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Volume 29 - Numéro 2

December 2008

Transparence et microstructure des marchés : une revue de littérature - 15 December 2008

MAJOIS, Christophe

This article offers an extensive review of the market microstructure literature dealing with the issue of transparency on financial markets. We survey the theoretical, empirical and experimental contributions on both pre-trade and post-trade transparency. One section is devoted to transparency on fixed-income markets. It appears that a minimum level of transparency is necessary for the well-functioning of financial markets, but also that a certain degree of opacity may benefit market efficiency and liquidity. Those results of the literature are used to assess MiFID rules regarding transparency.

Cet article propose une revue exhaustive de la littérature en microstructure des marchés traitant de la relation entre transparence et qualité des marchés. Nous abordons les contributions théoriques, empiriques et expérimentales, en nous focalisant sur les problématiques de la transparence pré-transactionnelle et post-transactionnelle. Une section est consacrée à la transparence sur les marchés obligataires. Si un niveau de transparence minimal apparaît clairement nécessaire, il ressort cependant qu'un certain degré d'opacité peut également bénéficier à l'efficience et la liquidité des marchés. Les prescriptions de la directive MiFID en matière de transparence sont évaluées à la lumière des résultats de la littérature.

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Calibrage d'options pour trois modèles mixtes diffusions et sauts - 15 December 2008

QUITTARD-PINON, François; RANDRIANARIVONY, Rivo

This article presents calibration of European options using a non-Gaussian setting. In particular, the authors consider three jump diffusion models, the classical Merton [1976] and Kou [2002] processes and another one which extends Kou to the case of multiple jumps. The pricing methodology rests on a very efficient Fourier framework, which permits calibrations in a short computational time. This is particularly advantageous in the multiple jump case. This article is an invitation to use non-Gaussian models in option pricing and calibration.

Cet article propose d'étudier le calibrage d'options dans le cadre de processus sauts diffusions à partir d'un banc d'essai de données réelles. La méthode repose sur la minimisation d'écarts quadratiques pondérés entre les prix de marché et les valeurs théoriques d'options. Ces dernières sont obtenues par des approches de type Fourier généralisé, ce qui conduit à des temps de calculs courts. Ceci permet de calibrer une extension du modèle de Kou [2002] incluant des sauts multiples dans un temps qui reste raisonnable. Cet article est une incitation à utiliser des modèles non gaussiens, faciles à mettre en oeuvre et pertinents.

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Une modélisation de la surface de volatilité implicite par processus à sauts - 15 December 2008

KERMICHE, Lamya

The aim of this paper is the study of the dynamics of CAC40 options implied volatility surface. Using a functional form of Principal Component Analysis, based on a Karhunen-Loève decomposition, we isolate and analyse principals shocks factors influencing the surface. Our results suggest different behaving for short and long term volatilities: short term volatilities are well represented by a two-factor model, while three factors are necessary for long term volatilities. We obtain an orthogonal base, in which we project the implied volatility surface. Studying the time series of the obtained factors, we show that these are well represented by jump processes, particularly the first factor, which represents the global variation of the implied volatility surface. Actually, our simulations indicate that adding a jump component significantly improve the prediction power of the model.

L’objet de cet article est l’étude de la dynamique de la surface de volatilité implicite d'options sur indice CAC40. À travers une forme fonctionnelle de l'Analyse en Composantes Principales, basée sur une décomposition de Karhunen-Loève, nous isolons et analysons les principaux facteurs de chocs influençant la surface. Nos résultats indiquent un comportement différent des volatilités courtes et longues : les volatilités courtes sont bien représentées par un modèle à deux facteurs, alors que trois facteurs sont nécessaires pour rendre compte de l'évolution des volatilités longues. Nous obtenons ainsi une base orthonormée dans laquelle nous projetons la surface de volatilité implicite. L'étude des séries chronologiques des facteurs obtenus indique que ceux-ci sont bien représentés par des processus à sauts, en particulier le premier facteur, qui représente la variation globale de la surface de volatilité implicite. En effet, nos simulations montrent que l'ajout d'une composante de saut améliore significativement la prévision du comportement de la surface de volatilité implicite.

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« The Calculus of Retirement Income. Financial Models for Pension Annuities and Life Insurance » - 15 December 2008

QUITTARD-PINON

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