AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 4 - Numéro 2

October 1983

Alternative methods for valuing debt options. - 15 October 1983

Brennan, Michael J.; Schwartz, Eduardo S.

With the development of organized trading in options on bonds it is natural to consider how the techniques which have been applied so successfully to the valuation of stock options can be adapted to the pricing of options on debt securities. In this paper we demonstrate the theoretical relationship between three different debt option valuation models and show how the option values yielded by the three models differ under plausible assumptions.

Etant donné la croissance rapide du marché des obligations à bon de souscription et plus généralement du marché des options sur obligation, on est amené à se demander comment les techniques qui ont été appliquées avec tant de succès à l'évaluation des options sur action peuvent être adaptées à celle des options sur obligation. Cet article met en évidence la relation théorique qui existe entre trois modèles différents d'évaluation d'option sur obligation et décrit les divergences qui peuvent s'établir entre les valeurs de l'option fournies par les trois modèles, dans des circonstances jugées vraisemblables.

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Le contrat d'assurance comme option de vente - 15 October 1983

Briys, Éric; Loubergé, Henri

Insurance contracts and options are typical conditional claims : their return is contingent upon the occurrence of a future state of nature. In this paper, the conceptual analogy between property insurance and put options is used to evaluate the insurance contract in an option pricing framework. It is shown that the binomial option valuation model is better adapted to insurance applications than the conventional Black and Scholes formula. Starting from this model, it is possible to derive a simple insurance pricing equation under risk aversion, and to show that the equilibrium insurance price is linked to the equilibrium price of insurable assets through the risk premium observed on financial markets.

Les contrats d'assurance et les options d'achat ou de vente sont des créances conditionnelles types : leur rendement dépend de l'état de la nature futur. Dans cet article, on se sert de l'analogie conceptuelle qui existe entre les contrats d'assurance dommages et les options de vente pour analyser l'assurance dans le cadre de la théorie des options. Il est démontré que le modèle binomial d'évaluation des options est mieux adapté que le modèle de Black et Scholes aux applications à l'assurance. Le recours à ce modèle permet de déterminer une équation du prix d'équilibre de l'assurance dans un univers d'aversion pour le risque, et de montrer qu'il existe un lien entre ce prix et le prix d'équilibre des actifs assurables évalué sur le marché financier.

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Fusions et absorptions en République fédérale d'Allemagne, 1970-1976 - 15 October 1983

Blaettchen, Wolfgang H.

This research tries to evaluate the impact of mergers on Germanshare holders' risk and return. No empirical research exists for the German market even though inferences from studies of bigger financial markets may not necessarily be valid. Using an equilibrium model, we test the double hypothesis of a perfect acquisitions market and of market efficiency. Different legal mergers are considered. Taking into account the structure of the acquisitions market, we look at prior shareholdings in the merged company. Market efficiency is examined to find out if « profit opportunities » exist when information has already been publically available.

Cette recherche tente d'apprécier l'impact des opérations de fusion-absorption sur le rendement et le risque des actions. Elle s'intéresse au marché allemand pour lequel les conséquences de ces opérations pour les actionnaires n'ont pas encore été étudiées. Dans le cadre d'un modèle financier nous testons la double hypothèse d'un marché d'acquisition parfait et de l'efficience du marché financier. D'autres cas sont examinés en fonction des différents modes de regroupements juridiques et du type de croissance des sociétés retenues. Pour préciser la répartition des effets et tenir compte de la structure du marché d'acquisition des entreprises, nous considérons les participations préalables. L'efficience du marché lors de telles opérations est abordée pour vérifier si celles-ci peuvent être exploitées par une stratégie de gestion de portefeuille. Il existe, en effet, des opportunités de gains ponctuelles lorsque le marché ne tient pas compte des informations « publiques » lors de leur arrivée sur le marché.

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Call option prices in Canada: some empirical evidence - 15 October 1983

Mandron, Alix; Perreault, Yves

The main objective of this paper it to explore the consequences of the extreme thinness of the Canadian market on the pricing of options. Even though Black and Scholes' formula may be theoretically adapted to the Canadian context -- this is empirically checked first -- the lack of active transactions creates distortions in actual option prices. These distortions are investigated to uncover possible patterns and regularities.

L'objectif principal de cet article est d'explorer les conséquences du volume très faible de transactions du marché canadien pour ce qui concerne l'évaluation des options. Bien que la formule de Black et Scholes puisse être adaptée au contexte canadien (cela fait tout d'abord l'objet d'une vérification empirique), la rareté des transactions provoque des distorsions dans les prix effectivement observés. Ces distorsions sont examinées pour déterminer si elles présentent un quelconque caractère systématique.

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The hedging dimension of intermediation: credit lines as forward contracts - 15 October 1983

Chateau, J. P. D.

This paper examines the paradigm of credit lines as forward contracts, with the following substantive results. When the intermediary only faces spot markup uncertainty, its commitment of credit supply to a credit lines hedge is governed by its appraisal of the forward markup as a (un)biased predictor of the expected spot markup. In the absence of organized secondary credit market, liability-financed solutions to excess hedge exposure are suggested. When on the other hand, markup uncertainty is coupled with that of the intermediary's credit supply, the optimal hedge is partitioned into speculative and hedging components. The latter then varies with the magnitude of the markup elasticity of credit output; in the special case of a zero elasticity coefficient, the optimal short hedge is always less than the expected credit supply for intermediaries displaying decreasing absolute risk aversion.

Cet article établit une analogie entre lignes de crédit et contrats à terme. Les résultats suivants en découlent. Le coût d'un découvert se calculant comme le Taux de Base bancaire augmenté d'une marge, l'octroi d'une ligne de crédit par un intermédiaire financier (qui ne serait confronté qu'à l'incertitude quant à la marge future) résulte seulement de l'écart entre la marge contractuelle fixée à l'avance et la marge anticipée qui serait appliquée ultérieurement à un crédit spot. En l'absence d'un marché secondaire des crédits l'ajustement de son passif permet à l'intermédiaire financier de moduler le risque de marge qu'il prend en octroyant des lignes de crédit. Si l'incertitude portant sur le volume de crédit octroyé vient s'ajouter au risque de marge, l'ajustement optimal du bilan de l'intermédiaire fait apparaître un motif de spéculation et un motif de couverture. Ce dernier est lié à la dépendance qui peut exister entre le volume de crédit et la marge exigée par l'intermédiaire. S'il n'y a aucune dépendance entre ces deux quantités, la couverture optimale au passif est toujours inférieure à l'encours de crédit anticipé, si l'intermédiaire a une aversion au risque absolue décroissante.

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Négociants et chargeurs. La saga du négoce international des matières premières - 15 October 1983

Simon, Y.

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La comptabilité générale - 15 October 1983

Richard, J.

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Investissements et désinvestissements de l'entreprise Pratiques et méthodes - 15 October 1983

De la Bruslerie, H.

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