AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 4 - Numéro 1

May 1983

Allocution du président Richard Zisswiller au IV Congrès de l'Association française de Finance - 15 May 1983

Richard Zisswiller

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Un modèle analytique simple du système bancaire français incluant la Caisse des Dépôts et Consignations - 15 May 1983

Portair, R.; Poncet, P.

The « Caisse des Dépôts et Consignations » is the French financial institution which centralizes the funds collected by the « Caisses d'Epargne » (Saving institutions). The « Caisse des Dépôts » uses these funds to finance the Treasury, to make loans to banks on the open market and to grant credit to selected institutions at preferential rates. This article shows how the allocation of funds as between these three categories can affect the equilibrium money supply or the equilibrium interest rate (depending on the monetary regime) and cart therefore serve as an instrument of monetary policy.

La Caisse des Dépôts consacre les fonds collectés par les Caisses d'Epargne au financement du Trésor public et au refinancement des banques. Le solde sert à distribuer des crédits à des taux privilégiés. Cet article montre comment l'affectation des fonds à ces trois emplois peut influer sur la masse monétaire d'équilibre ou bien sur le taux d'intérêt d'équilibre (selon le type d'intervention monétaire pratiqué par les autorités) et peut donc être utilisée comme instrument de la politique monétaire.

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Rente du contrôle et théorie du partefeuille - 15 May 1983

Husson, Bruno

The modern theory of financial markets is not sufficient to explain in a satisfactory mariner, the importance of the premiums paid by bidders on the occasion of take-over operations. The present article aims to remedy this shortcoming of portfolio theory by introducing the notion of « rent from control », which leads to a new formula applicable to the investors' equilibrium stockholdings. Indeed, the investors arbitrate between the additional revenue due to an increase in their control position and the incremental risk related to a reduced diversification of the portfolio. A simple numerical application is presented and this leads to the realization that the notion of rent from control is incompatible with the existence of equilibrium. The article concludes that taking account of the control phenomena will require further amendments to portfolio theory.

La théorie moderne des marchés financiers ne parvient pas à expliquer de façon satisfaisante l'importance des primes payées par les acquéreurs lors des opérations de prise de contrôle. Le présent article se propose de remédier à cette carence de la théorie du portefeuille par l'introduction d'un nouveau paramètre, baptisé « rente du contrôle », qui conduit à une nouvelle formulation des participations détenues à l'équilibre par les investisseurs, ces derniers arbitrant entre le supplément de rentabilité retiré d'un renforcement de leur pouvoir de contrôle et le surcroît de risque lié à une moindre diversification de leur portefeuille. Une application numérique simple débouche sur le constat que la présence d'une rente de contrôle est incompatible avec l'existence d'un prix d'équilibre unique sur le marché. La conclusion ultime de cet article est que la prise en compte des phénomènes de contrôle appelle a priori des aménagements encore plus conséquents de la théorie du portefeuille.

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Note sur le calcul différentiel stochastique - 15 May 1983

Heungsik, Choe

This is a survey article on the use of stochastic calculus in finance. The various categories of diffusion processes are presented first. Then, it is shown that the standard rule of differential calculus is not applicable to functions of random processes and must be replaced by Itô's lemma. The probability distribution of a diffusion process evolves according to laws known as Kolmogorov equations; there are derived next. The most fruitful application of these tools to our field has dealt with the evaluation of long term bonds in the presence of random interest rates. This application is reviewed in detail.

Il s'agit ici d'une étude de synthèse sur l'utilisation du calcul différentiel stochastique en finance. Les différentes catégories de processus de diffusion sont tout d'abord présentées. Puis on montre que les règles habituelles de calcul différentiel ne s'appliquent pas aux fonctions de processus aléatoires et qu'elles doivent être remplacées par le lemme d'Itô. La distribution de probabilité d'un processus de diffusion évolue selon des lois connues sous le nom d' « équations de Kolmogorov »; elles sont dérivées ensuite. L'application la plus fructueuse de ces outils à notre domaine a concerné l'évaluation des obligations dans un univers où les taux d'intérêt sont aléatoires. Cette application fait l'objet d'une revue détaillée.

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A propos de « Nationalisations, indemnisations et transferts de patrimoine » : quelques commentaires et résultats supplémentaires sur la période de turbulences politiques 1977-1981 - 15 May 1983

Jacquillat, Bertrand

This is a comment on an article by Langhor and Viallet which has been published last year in Finance and in which an attempt was made at measuring the transfers of wealth brought about by the 1982 nationalization of a number of industrial and financial firms. The comment deals with political events which occurred before the nationalizations, viz. the legislative election of 1978 and the presidential election of 1981. Since the election of president Mitterrand, automatically meant that the nationalization would take place, it is important when measuring the size of the transfers of wealth, to determine when and to what extent his election has been anticipated by the financial markets.

Voici un commentaire d'un article de Langhor et Viallet qui fut publié l'an dernier dans Finance et dans lequel les auteurs tentèrent de mesurer les transferts de patrimoine occasionnés par les nationalisations de 1982. Le commentaire a trait aux événements politiques qui précédèrent les nationalisations, à savoir les élections législatives de 1978 et l'élection présidentielle de 1981. Puisque l'élection du candidat Mitterrand était synonyme de nationalisation, il est important, lors de la mesure des transferts de patrimoine, de déterminer quand, et dans quelle mesure, son élection avait été anticipée par les marchés financiers.

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L'offre d'achat, la prime de contrôle et les actionnaires minoritaires - 15 May 1983

Saint-Pieree, Jacques

This study expounds the theoretical foundations which explain why premia are offered to stockholders by those who wish to obtain or strengthen a dominant position in a firm. The theory is developed in the context of financial and agency theories. It allows a synthesis of earlier empirical results on take-over bids and it predicts a number of observed phenomena such as market entry costs on the occasion of a first issue of common shares. The author's view of the theory and of the empirical record contradicts recent legislative interventions in Canada and in the United States aiming to regulate take-overs. It seems that once again more room has been given to passion than to a cold analysis of facts.

Cette étude présente les fondements théoriques qui expliquent l'existence des primes qui sont offertes aux porteurs de valeurs par ceux qui veulent obtenir ou renforcer une position dominante dans une entreprise. La thèse est développée dans le cadre de la théorie financière classique et de celle des coûts d'agence. La théorie permet de synthétiser les résultats empitiques obtenus dans de nombreuses études sur les offres d'achat et de prévoir certains phénomènes comme celui des coûts d'entrée sur le marché lors d'une première émission d'actions ordinaires. L'interprétation de la théorie et des résultats empiriques faite par l'auteur infirme le bien-fondé des récentes interventions législatives au Canada et aux Etats-Unis en vue de réglementer sévèrement les prises de contrôle. Il semble qu'encore une fois l'on ait laissé la priorité à l'image passionnelle plutôt qu'à l'image observable et observée.

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Les décisions financières dans l'entreprise Méthodes et applications - 15 May 1983

Pene, Didier

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Le bilan allemand : lecture et analyse - 15 May 1983

Urban, Sabine

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US amerikanische und deutsche Rechnungslegung - 15 May 1983

Blaettchen, Wolfgang; Kienast, Philippe

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