AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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volume 7 - Numéro 2

December 1986

Prévisions explicites de taux d'intérêt en France : une étude empirique sur la période 1981-1985 - 15 December 1986

Colletaz, Gilbert

In this paper, we analyse the expectations of interest rates in France. Based on survey data conducted periodically since 1981, we give some empirical insights about errors of prediction, rationality and dispersion of expectations, and Meiselman's error-learning model.

Dans cette recherche, nous traitons des caractéristiques des anticipations de taux d'intérêt en France. Les prévisions utilisées sont issues de données d'enquêtes réalisées périodiquement depuis 1981. Ceci nous permet d'aborder des questions relatives aux erreurs de prévisions, à la rationalité et à la dispersion des attentes, et au modèle d'apprentissage de Meiselman.

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'News' and its Impact on Spot Exchange Rates: 1970-1982 - 15 December 1986

Apel, Emmanuel

In an informationally efficient foreign exchange market, economic 'news' which is defined as the surprise or unanticipated component of an economic indicator, should have a significant and immediate impact on the spot exchange rate, whereas the anticipated component of the economic indicator should not. Such a proposition is tested for the SCannadian/$us spot rate for the period 1970-1982, using the following Canadian economic indicators: the administered Bank rate changes prior to 1980 and the weekly market determined Bank rate changes since 1980, the monthly Canadian merchandise trade balance, and the monthly change in the Canadian official international reserves. Similarly, the proposition is tested for the French franc/$us spot rate (1973-1982) for the monthly French merchandise trade balance and the monthly change of the French official international reserves. The regression of the spot rate forecast error on the unanticipated nd anticipated economic indicator shows a significant, immediate impact of the 'news' component of the economic indicator for all cases, except for the Canadian official international reserves, and shows, in all cases, no significant impact of the anticipated economic indicator--which is consistent with the hypothesis of an informationally efficient foreign exchange market. The exception in the case of the Canadian international reserves is probably due to a sort of insider information on the part of the market participants in the foreign exchange market.

Sur un marché des changes qui réagit efficacement à l'information, cette dernière, qui est définie comme étant l'élément surprise -- autrement dit imprévu -- de l'indicateur éco- nomique devrait, contrairement à l'élément prévu, se répercuter immédiatement sur les cours au comptant. Cette proposition est restée dans un premier temps dans le cas du taux de change au comptant du $Canada/$vs pour la période allant de 1970 à 1982, et, dans un deuxième temps, dans le cas du taux de change du franc français/Sus pour la période allant de 1973 à 1982. Les indicateurs économiques utilisés sont, pour le Canada, les variations du taux d'escompte administré par la Banque du Canada avant 1980, les variations hebdoma- daires du taux d'escompte flottant depuis 1980, la balance commerciale mensuelle du Canada, et les variations mensuelles des réserves officielles de liquidités internationales du Canada ; pour la France, la balance commerciale mensuelle de la France et les variations mensuelles des avoirs officiels de change. La régression de l'erreur de prévision du taux de change au comptant sur l'élément imprévu de l'indicateur économique révèle d'importants effets immédiats dans chaque cas, sauf dans celui des réserves officielles de liquidités internationales du Canada, tandis que sur l'élément prévu, elle ne révèle nulle part d'influence significative, ce qui soutient l'hypothèse d'un marché de change réagissant efficacement à l'information. L'exception observée dans le cas des réserves internationales du Canada s'explique vraisem- blablement du fait que, sur le marché des changes, les opérateurs ont accès à des informations privilégiées.

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Prix d' équilibre et efficience sur le marché suisse des options sur devises : analyse théorique ct tests empiriques - 15 December 1986

Chesney, Marc

This paper presents empirical evidence regarding the pricing of European call options on the us dollar/Swiss franc spot rate quoted in Geneva by Credit Suisse First Boston. The pricing formula used for the tests is a standard option pricing equation in the spirit of Black and Scholes. The conclusions are first that the pricing equation performs relatively well and second that the hypothesis of market efficiency can only be ambiguously supported by the results.

L'article présente des résultats empiriques concernant l'évaluation des options d'achat européennes de dollars en francs suisses, cotées à Genève par le Crédit Suisse First Boston. La formule d'évaluation utilisée pour les tests s'inspire de celle élaborée par Black et Scholes dans le cadre des options sur actions. Les conclusions sont relativement positives pour ce qui est de l'aptitude de la formule à cerner les valeurs de marché. Quant à l'hypothèse d'efficience du marché, elle ne semble ëtre vérifiée que de manière ambiguë.

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La réticence des firmes à baisser le dividende : le cas canadien - 15 December 1986

Adjaoud, Fodil

We tested with Canadian data the hypothesis that firms are reluctant to cut their dividend level. We studied the dividend changes of 259 firms over the period 1963-1981 and found their distribution skewed toward positive dividend changes. The firms maintained or increased their dividends even when the earnings decreased. We also examined the sequence of dividend changes over time by each firm and found that many firms showed relatively long periods wherein dividends were increased, the exceptions being partly explained by consecutive earnings deficits. These findings support the idea that canadian firms avoid dividend cuts.

Nous avons étudié avec des données canadiennes l'hypothèse selon laquelle les firmes seraient réticentes à baisser le niveau de leur dividende. Nous avons analysé les changements des dividendes de 259 firmes de 1963 à 1981 et avons constaté que leur distribution est asymétrique vers les changements positifs et que les firmes stabilisaient ou mëme augmentaient leur dividende en dépit d'une baisse de leurs bénéfices d'exploitation. En outre nous avons caractérisé les fréquences des changements de dividendes de chaque firme et avons relevé que le nombre d'années consécutives de hausses de dividendes dominait très largement celui de baisses ce qui signifie que les réductions de dividendes seraient des événements rares. Tous les résultats soutiendraient l'hypothèse que nous voulions tester.

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A General Equilibrium Model of Asset Pricing with Partial or Heterogeneous Information - 15 December 1986

Detemple, Jérôme B.

In this paper we address the issue of the informational content of asset prices in dynamic economies with heterogeneously informed investors. As in Grossman (1978), equilibria where prices are strongly informationally efficient can be analyzed by introducing an artificial economy where investors pool their information. By using the correspondence between the, two economies we show, via an example, that there are dynamic environments with Gaussia information structures in which financial markets are efficient in the strong form sense Fama (1970).

Cet article aborde la question du contenu informationnel des prix financiers dans le contexte d'économies dynamiques où les investisseurs collectent de l'information privée. Comme dans Grossman (1978), des équilibres off les prix sont « fortement » eflïcients peuvent être analysés par l'introduction d'une économie artificielle dans laquelle les investisseurs dévoilent leur information privée. En utilisant cette correspondance entre ces deux économies, il est démontré, par un exemple, qu'il existe des environnements avec structures d'information gaussiennes où les prix sont efficients au sens fort de Fama (1970).

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Industry and Firm-Specific Factors in Canadian Corporate Acquisitions - 15 December 1986

Calvet, A. Louis; Lefoll, Jean

This paper examines the Canadian market for corporate control in the 70's. It assesses the wealth effect of business re-organizations on the stockholders of acquiring and acquired firms. Furthermore, the wealth effect is traced back to industry and firm-specific factors in an effort to identify the source of acquisition gains. There are indications that the behavior of firms involved in takeovers differs greatly depending on whether firms are classified by pro- cedure of acquisition, type of acquisition, economic sector to which they belong, or time period. Some evidence is also reported on other factors, such as the means of payment used to purchase the target firm, and their relationship with the results found.

Cet article étudie le marché des prises de contrôle pendant les années 70, et plus parti- culièrement les gains de richesse obtenus par les actionnaires des sociétés acquéreuses et acquises lors de réorganisations de sociétés. Afin de tenter d'identifier la source de ces gains, on examine le rôle joué par des facteurs spécifiques aux sociétés ou aux secteurs économiques. Des différences importantes dans les gains réalisés lors d'opérations d'acquisitions sont relevées, suivant la procédure d'acquisition suivie, le type d'acquisition et le secteur économique auquel appartient chacune des entreprises concernées, les moyens de paiement utilisés, et la période pendant laquelle a eu lieu l'opération.

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Pricing Policies of Financial Intermediaries - 15 December 1986

Bessis, Joël

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Risk Management and Insurance - 15 December 1986

Briys, Eric

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Gestion financière et mutations économiques - 15 December 1986

Simon, Yves

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