AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 8 - Numéro 2

December 1987

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Les options sur contrats futures Introduction d'un processus de diffusion mixte et application aux devises - 15 December 1987

Bito, Christian

Most empirical studies about option pricing are based upon the assumption that the underlying stock follows a Wiener process. This article introduces and tests a mixed stochastic process including both Wiener and Poisson disturbances. This model seems more appropriate with respect to options on currency futures contracts. The first section describes the valuation model. It is followed by a presentation of the estimation method and the numerical algorithm. The final section summarizes the results of an empirical study using data from the IMM.

Les modèles d'évaluation des options utilisés depuis quelques années reposent principalement sur l'hypothèse selon laquelle les aléas autour de la tendance d'évolution des prix du titre sous-jacent suivent un processus de Wiener (distribution normale). Cet article propose d'étendre la modélisation de l'incertain en utilisant des processus de diffusion mixtes avec deux sources d'aléas : ceux générés en continu par un processus de Wiener et ceux provenant d'un processus de sauts de Poisson caractérisant l'apparition d'événements rares (brusque et importante variation de cours). Elle concerne un problème concret et complexe pour lequel l'apport de cet outil supplémentaire devrait améliorer sensiblement l'évaluation : les options sur contrats futures de devise (IMM). La première partie de cette étude développe le modèle d'évaluation. La deuxième partie explique la méthode de résolution. Enfin, dans la troisième partie, nous proposons des tests empiriques du modèle ainsi qu'une analyse de ses performances dans le cadre de son utilisation pour la gestion.

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Marché à terme, options, et stabilité du marché au comptant de taux d'intérêt - 15 December 1987

Artus, Patrick

In this paper, we address the question of the stabilizing properties of futures and options markets on the spot price of bonds. The effects of several disturbances (changes in the interest rate, in the volume of bonds issued...) are examined. This approach implies that the behavior of the various market participants (arbitragers, speculators, hedgers,...) must be analyzed as well as the conditions for market equilibrium and the way expectations are formed.

On se demande dans cette note si l'introduction d'un marché à terme ou d'un marché d'options de taux d'intérêt a une influence stabilisante ou déstabilisante sur le marché au comptant (sur la formation du taux d'intérêt à long terme). On évalue donc les effets de différentes perturbations (variations du taux d'intérêt sur le marché monétaire, variations des émissions d'obligations ou des interventions sur les marchés financiers) sur le taux long au comptant dans les différents cas. Ceci implique qu'on doit analyser le comportement des intervenants sur le marché : arbitragistes, spéculateurs, émetteurs ou gérants de portefeuille qui se couvrent...

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Les marchés à terme d'instruments financiers : quelques mises au point sur les théories de la couverture et de l'équilibre - 15 December 1987

Poncet, Patrice; Portrait, Roland

In the literature devoted to investment and hedging with financial futures contracts, the latter are usually treated as forward contracts. This article examines in depth the merits and limitations of this model, on the one hand, and proceeds to certain generalizations on the other. In particular, since the futures market is inactive in those situations that lead to the standard CAPM, we introduce differential taxation and/or constraints on investors' port-folios to reactivate it. Lastly, treating a futures as a forward is shown to be inappropriate to deal with the basis risk hedging problem.

Dans la littérature consacrée à l'utilisation des instruments à terme financiers, il est d'usage de modéliser les contrats futures comme des opérations forward. Cet article délimite le champ de validité et d'application de ce modèle d'une part, et le généralise à certaines situations plus complexes, d'autre part. En particulier, puisque sur des marchés parfaits le marché à terme est inactif à l'équilibre quand les agents ont un horizon commun et des anticipations homogènes, on introduit des contraintes sur les positions de certains investisseurs ou des fiscalités hétérogènes pour réactiver les opérations à terme. Enfin, on montre que la modélisation du futures comme un forward n'est pas adaptée à l'étude du risque de base.

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L'anticipation de l'inflation et la taux d'intérêt à court terme - 15 December 1987

De Freitas, A. J. M.; Solnik, Bruno

This article presents an empirical estimation of inflation based on short term interest rates. It relies on a Fisherian model where the real interest rate is assumed independent of inflation but is allowed to follow a random walk. The model is tested over the period January 1972 - December 1983 for France as well as Germany, Japan, UK, USA, Brazil and Mexico. The results differ across countries and time periods but do not provide overwhelming support for the theory.

Cet article présente une analyse économétrique de l'inflation à partir des taux d'intérêt à court terme. Le point de départ de l'analyse est un modèle d'inspiration fisherienne où le taux d'intérêt réel est supposé suivre une marche au hasard indépendante de l'inflation. Ce modèle est testé sur la période janvier 1972 - décembre 1983 pour la France ainsi que les pays suivants : Allemagne, Japon, Royaume-Uni, États-Unis, Brésil et Mexique. Les résultats diffèrent selon les pays et la période estimée ; ils semblent souvent peu conformes avec la théorie postulée.

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Measuring the Market Value of a Blank, a Primer - 15 December 1987

Dermine, Jean

The object of the paper is to provide a concise but explicit analysis of the determinants of the market value of a bank. These include the current value of assets net of the liabilities, a franchise value and three terms related to the corporate tax system that operates through equity financing, inflation and tax savings on unrealized capital gains on assets and liabilities. The paper ends with an application on the case of an international banking firm.

L'objet de cet article est de présenter une analyse concise mais explicite des facteurs explicatifs de la valeur d'une banque. Ceux-ci comprennent la valeur courante nette de l'actif, la valeur du fonds de commerce et trois termes liés à la fiscalité des entreprises qui opèrent via le financement par fonds propres, l'inflation et l'économie fiscale sur les gains en capital non réalisés. L'article conclut avec une application au cas d'une banque internationale.

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Stock Price Reactions to Announcements of Stock Dividends and Rights Issues : a Test of Liquidity and Signalling Hypotheses on the Helsinki Stock Exchange - 15 December 1987

Berglund, Tom; Liljeblom, Eva; Wahlroos, Björn

This paper is based on the notion that announcements of stock dividends and underpriced rights issues include a signal concerning the future cash flow of the firm. In order to be credible such a signalling device must offer the market some guarantee against widespread misuse. This paper identifies such a cost on the Finnish stock market. A measure of the power of the signal derived from this restriction, proves highly significant in explaining the excess returns observed in connection to announcements of stock dividends and underpriced rights issues on the Finnish stock market. However, some support for the alternative liquidity hypothesis is found as well. Finally, the results are shown to be largely independent of the method by which supernormal returns are defined.

Cet article fait l'hypothèse que les annonces de distributions gratuites d'actions et de droits de souscription contiennent un signal concernant les flux monétaires futurs de l'entreprise. Pour être crédible, un tel mécanisme doit offrir au marché une garantie contre son utilisation abusive. Nous identifions une telle garantie dans le cas du marché finlandais sous la forme d'un coût. Nous proposons une mesure de l'intensité du signal qui permet d'expliquer les rendements anormaux observés lors des annonces. L'hypothèse alternative, celle de la liquidité, est aussi retenue. Finalement, nous montrons que nos résultats sont indépendants de la méthode utilisée pour calculer les rendements anormaux.

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Des modèles d'équilibre de la structure des taux d'intérêt : un essai de synthèse - 15 December 1987

Gibson-Asner, Rajna

This paper provides a detailed and critical survey of the methodology and the basic hypotheses underlying equilibrium models of the term structure of interest rates. By successively analyzing one and two factor models of the term structure it allows a better understanding of their theoretical foundation. It also enables us to position these models against traditional theories of the term structure of interest rates. We then discuss the main theoretical and practical contributions of these models as well as their major weaknesses both from conceptual and empirical standpoints. This discussion enables us to assess the potential and limits associated to further extensions of equilibrium models of the term structure of interest rates.

Cet article est consacré à une présentation détaillée et critique de la méthodologie et des hypothèses spécifiques aux modèles d'équilibre de la structure des taux d'intérêt. En analysant successivement les modèles d'équilibre à une puis à deux variable(s) d'état, l'article facilite la compréhension de l'assise théorique de ces modèles et nous permet ainsi de les situer par rapport aux théories classiques de la structure des taux d'intérêt. Au terme de cette synthèse, l'article s'attache à mettre en évidence les principales contributions d'ordre théorique et pratique des modèles d'équilibre de même que leurs principales faiblesses sur le plan conceptuel et méthodologique. Ces constatations nous permettent d'évaluer le potentiel et les limites associés aux développements ultérieurs des modèles d'équilibre de la structure des taux d'intérêt.

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Investing in junk bonds - 15 December 1987

Fontaine, Patrice

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Handbook of Financial Markets and Institutions - 15 December 1987

Charreaux, Gérard

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La gestion budgétaire - 15 December 1987

Thion, Bernard

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