AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 11 - Numéro 1

July 1990

Le partage de risque prêteur-emprunteur : une approche en termes de contrats countingents - 15 July 1990

Artus, Patrick; Freixas, Xavier

The caracteristics of mortgage loans (indexation, amortizement...) that lead to an optimal risk-sharing between borrowers and lenders are analyzed. Risks appear both at the microeconomic (borrowers'income for instance) and macroeconomic levels (interest rates and prices).

On tente dans ce papier de définir les modalités (calendrier d'amortissement, clauses d'indexation, cas où l'hypothèse doit jouer) que devraient avoir les prêts hypothécaires afin de partager optimalement les risques entre banques et emprunteurs. Ces risques sont de deux natures : microéconomiques (affectant les revenus de l'acheteur de logement) et macroéconomiques (affectant les taux d'intérêt et les prix).

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Market Serial Correlation and the Valuation of Index Options - 15 July 1990

Berglund, Tom; Lilkeblom, Eva; Hedvall, Kaj

In this paper the impact of market serial correlation on the usefulness of the Black and Scholes (1973) model for the pricing of call options on indexes are investigated. The analysis is performed on the OMX-index for the Stockholm Stock Exchange. The magnitude of the mispricing produced by market serial correlation is demonstrated by applying a speculative filter for prices of Black-Scholes call options on the OMX. The simulation experiments reveal that market serial correlation constitutes a significant problem in the pricing of index options. It is shown that risk considerations, in fact, strengthen this result.

Ce document étudie l'impact de la corrélation sérielle de marché sur l'utilité du modèle de Black et Scholes (1973) pour l'évaluation des call options indexées. L'analyse est exécutée sur l'indice OMX de la Bourse de Stockholm. L'ampleur des erreurs de prix provoquées par la corrélation sérielle de marché est démontrée par l'application d'un filtre spéculatif sur les prix des options d'achat sur l'OMX. Cette simulation met en relief le problème que provoque la corrélation sérielle de marché sur l'évaluation des options sur indice. L'on montrera qu'en fait la prise en compte du risque confirme cette conclusion.

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Que vaut la signature des grands émetteurs obligataires? Un modèle d'évaluation - 15 July 1990

Billy, Jean-Baptiste; Meunier, François

This article sets out a method for estimating bond yields according to the specific rating of the issuer. The theoretical yield curve for the French bond market is determined by an econometric model taking into account the most relevant factors (time to maturity, coupon, fiscal elements, etc.). Since the rating of any issuer, and therefore its own class of risk, is one of these factors, the model makes it possible to give a proper measure of this rating corrected for the elements that usually blur any comparison of bond yields. Such a procedure, applied to French data, gives considerable insight into the specific features of the French bond market.

Le présent article propose une méthode de mesure de la hiérarchie des taux de rendement obligataire selon la signature de l'émetteur. A l'aide d'un modèle économétrique retenu pour sa robustesse, on évalue la structure théorique des taux obligataires en fonction de leurs principaux éléments explicatifs. Parmi ces facteurs figurent des variables indicatrices de la qualité de signature (ou notation, ou rating) de chaque émetteur. La méthode permet de l'estimer, en éliminant les éléments qui faussent habituellement la comparaison des emprunts. Cette méthode fournit des outils d'arbitrage pour le négoce obligataire et illustre les principaux traits du marché obligataire français.

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Analyse technique et efficience des marchés des changes : un test empirique - 15 July 1990

De la Bruslerie, Hubert

The purpose of this article is to empirically test if a class of technical tools can beat the foreign exchange market. Different double moving averages strategies were simulated from an ex ante viewpoint. Market efficiency can be questionned only if a class of decision making tools, designed to be performing well on past data, are systemically leading to excess profit on future data. The test was performed on 14 different currencies during the period 1983-1988 under the joint hypothesis of null risk premium. The result is globally in favor of the efficiency of the forex market. Rational use of moving averages as technical tools can only be explained by large and negative exchange risk premiums.

L'objet de cet article est de tester empiriquement la pertinence d'un ensemble d'outils d'analyse technique, sur le marché des changes. Des stratégies de moyennes mobiles sont simulées en se situant dans le cadre d'une profitabilité ex ante. L'efficience pourrait être remise en question si un ensemble d'outils, jugés efficaces sur le passé, conduisent à espérer systématiquement des profits futurs significatifs. Le test a été effectué sur 14 taux de change au cours de la période 1983-1988, sous hypothèse d'une prime de risque nulle. Le recours à des outils d'analyse technique fondés sur les moyennes mobiles ne pourrait s'expliquer rationnellement que par l'existence d'une prime de risque de change importante et de signe le plus souvent négatif. Les résultats obtenus apparaissent cohérents avec la notion d'efficience des marchés des changes.

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Stock-options et signalisation : le cas français - 15 July 1990

Desbrières, Philippe

Stock-options give the salaried-workers and managers the right to purchase shares of their company for a specified price and for a specified period of time. For the firm, it is an incentive system which can be used to solve agency problems. In France, it can also be an alternative route of paying higher wages without bearing corporate and personnal taxes on salaries. Finally, in a world of asymmetric information, managers may initiate an executive stock option plan to signal to the stockholders the future prospects of the firm. The first part of this article presents the French system of stock-options, and its use in the incentive, taxes and signalling hypothesis. The second part proposes a signalling model.

Le système des stock-options offre aux salariés et mandataires sociaux la possibilité d'acquérir des actions de leur société à un prix fixé une fois pour toutes et dans un certain délai. Pour les entreprises, ce système est un moyen d'intéresser et de fidéliser leurs cadres et dirigeants. Il peut aussi être un mode de rémunération fiscalement plus avantageux pour la firme comme pour les bénéficiaires des options. Enfin, dans un contexte d'asymétrie informationnelle, il peut permettre aux dirigeants de signaler aux actionnaires externes les véritables caractéristiques des firmes qu'ils gèrent. Après une présentation des caractéristiques actuelles des plans d'options en vigueur sur le marché français, et des conditions d'utilisation de ce système dans une perspective fiscale, d'incitation ou de signalisation (partie I), un modèle de signalisation est ensuite proposé (partie II).

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Les cours des marchés d'actions suivent-ils une marche au hasard ? - 15 July 1990

Fontaine, P.

The aim of this article is, on the one hand, to sum up the recent tests of random walk and, on the other hand, to apply the variance ratio tests to monthly prices in nominal and real terms, on five stocks markets. Contrary to the recent analyses of random walk based on weekly or annual data, our tests indicate that random walk is not rejected with the montly data for the five stocks markets considered. A possible extension of this research would consist in examining if these contradictory results are rather linked to the hypotheses on the returns and periodicity of the data and to the related statistical patterns or to a real inefficiency of the markets (do strategies exist wich beat the market from the finding produced?).

L'objet de cet article est d'une part de faire le point sur les tests récents de la marche au hasard, et d'autre part d'appliquer les tests du ratio de variance aux cours mensuels, en termes nominaux et réels, de cinq marchés d'actions. Contrairement aux analyses récentes de la marche au hasard basées sur des données hebdomadaires ou annuelles, nos tests indiquent que la marche au hasard n'est pas rejetée avec des données mensuelles pour les cinq marchés d'actions considérés. Un prolongement possible de cette recherche consisterait à examiner si ces résultats contradictoires sont plutôt liés aux hypothèses sur le processus des rentabilités et la périodicité des données, aux problèmes statistiques y afférant, ou bien à une réelle inefficience des marchés (existe-t-il des stratégies battant le marché à partir des constatations réalisées?).

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Sous-évaluation des titres et méthodes d'introduction au second marché (1983-1986) - 15 July 1990

Husson, Bruno; Jacquillat, Bertrand

The French Unlisted Securities Market (Second Marché) has innovated in several ways compared to the new listing system prevaling on the French official market: greater diversity in the new issues offering procedures and possibility of contracting between the unlisted firm and the financial intermediaries to have a greater liquidity in post offering period. This paper examines the abnormal returns and performances of all new issues on the « Second Marché » for the whole sample as well as for subsamples taking the institutional differences into account.

Le second marché a innové sur le plan institutionnel par rapport à l'introduction des sociétés à la cote officielle, notamment quant à la diversité des procédures d'introduction et à la possibilité qu'ont les sociétés de passer des contrats de liquidité avec leurs intermédiaires financiers pour la période post-introduction. Cet article examine les rendements anormaux et les performances des titres introduits au second marché depuis sa création en 1983 jusqu'en 1987, à la fois globalement et en tenant compte des différences institutionnelles.

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Principles of Corporate Finance/Financial Theory and Corporate Policy/Corporate Finance - 15 July 1990

Malecot, J.F.

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