AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 12 - Numéro 1

July 1991

European Path Dependent Options: The Case of Geometric Averages - 15 July 1991

Viswanathan, Antoine Conze

This paper studies the pricing of European options whose strike price and/or underlying asset are geometric averages. Theoretical results obtained by J. M. Harrison and S. Pliska enables us to price these options. The most interesting cases lead to closed form solutions.

Cet article traite de l'évaluation d'options européennes d'un type particulier : les options sur moyenne géométrique. Le prix d'exercice et/ou le prix du sous-jacent sont considérés comme des moyennes. L'approche par les martingales permet d'obtenir des solutions analytiques.

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CAPM, périodicité de la prime de risque et anomalie de taille : le cas suisse - 15 July 1991

Cornioley, Claude; Pasquier-Dorthe, Jacques

Empirical tests of the Capital Asset Pricing Model, performed on different stock markets, have produced mixed results. However, these analysis agree usually on two points: the beta risk premium is significantly positive in January and the firm size, measured by its market value, is an additional relevant factor. Generally, the premium associated to the size is also concentrated in January. This paper presents some evidence of such phenomenons on the Swiss stock exchange. The analysis is performed with the help of a multivariate statistical method applied to a sample of 153 stocks. Monthly returns were computed over a 15 years period. The results presented here are quite similar to those reported on other stock exchanges. However, it appears that the size anomaly is not only concentrated in January but also in February. Additionnally, the analysis shows that the size anomaly is more related to the fundamental value of the firm than to the technical characteristics of the security itself.

Les tests empiriques du « Capital Asset Pricing Model », réalisés sur différents marchés financiers, ont fourni des résultats contradictoires. Les analyses s'accordent cependant sur deux points : la prime associée au risque bêta est significativement positive en janvier et la taille des firmes, mesurée par la capitalisation boursière, constitue un facteur additionnel rémunéré par le marché. D'une façon générale, la prime liée à la taille se concentre également en janvier. L'objet de ce travail est l'identification et l'étude de cet ensemble de phénomènes sur le marché des actions suisses. L'analyse est menée à l'aide d'une méthode statistique multivariée appliquée à un échantillon de 153 titres dont les rendements mensuels ont été relevés sur une période de 15 ans. Les résultats rapportés sont assez semblables à ceux obtenus sur les aurtres places financières. Il apparaît cependant que la prime associée à la taille est également significative en février. D'autre part, l'analyse montre que l'anomalie de taille est déterminée par les caractéristiques de la firme plutôt que par les attributs techniques du titre lui-même.

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Inferring volatility from option prices - 15 July 1991

Galai, Dan

Volatility has become a major issue in risk management for all financial activities including portfolio management, trading securities, hedging risk exposures, etc. Measuring volatility is not a simple matter since events in the market place and in corporate life affect the distribution of rates of return. In the paper, the method of inferring volatility from option prices is described, and, applications of the method to estimate the future volatility of the market, and to measure the information content of corporate events, as well as market-wide events, is surveyed. It is shown in many studies that despite inconsistencies between the models basic asumptions and the empirical results, specifically the observed nonstationarity of the estimated implied standard deviation, the tool may be very useful.

La volatilité est devenue le facteur clé dans la gestion des risques d'activités financières telles la gestion de portefeuille, le « market-making », la couverture d'un stock de titres financiers, etc. La mesure de la volatilité n'est pas chose facile dans la mesure où des événements imprévus survenant sur les marchés et dans la vie des entreprises viennent perturber la distribution des rendements. Dans ce papier, on décrit la méthode consistant à extraire la volatilité des prix d'options (volatilité implicite), et son application à la prévision de la volatilité future de marché, ainsi qu'à la mesure du contenu informationnel des nouvelles concernant les entreprises et les marchés dans leur ensemble. On montre à partir de nombreux travaux empiriques que cette méthode est particulièrement robuste et utile, et ceci malgré le décalage observé entre les hypothèses du modèle et la réalité des marchés, notamment concernant la nonstationarité de la votatilité implicite estimée.

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Les données actions de la banque de données boursières AFFI-SBF - 15 July 1991

Hamon, Jacques; Jacquillat, Bertrand

The stock database is developped by the French Finance Association (AFFI in collaboration with the French Stock market authority « Société des Bourses Françaises » (SBF). It includes daily prices and volumes, dividends and features of equity capital changes for French securities since 1977. Transaction data with second time precision are included for continuously priced securities since 1988. An inventory of these data, particularly adapted for financial research, is presented in this paper.

La banque de données actions développée par l'Association Française de Finance avec le soutien de la Société des Bourses Françaises, contient les données quotidiennes de cours, de volume de transaction, les dividendes et les caractéristiques des modifications du capital pour tous les titres français cotés depuis 1977. A partir d'avril 1988, sont également incluses les données de transactions avec horodatage à la seconde pour les titres en cotation assistée en continu. Cet article réalise un inventaire des données et présente les principales caractéristiques de cet ensemble principalement destiné à la recherche financière.

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Saisonnalité des rentabilités dans la semaine et la séance à la bourse de Paris - 15 July 1991

Hamon, Jacques; Jacquillat, Bertrand

This study finds a significantly negative Monday-return for 30 % of the largest capitalised French stocks. Negative Monday close-to-close returns accrue mainly between the Friday close and the Monday open: -0,129 % during the week-end and -0,044 % between Monday open and Monday close. Hence, this is mainly a week-end effect. The intradaily pattern in stock returns, with 5-minute intervals, for continuously priced stocks, is different on Monday compared with the other days: it is decreasing from open till 4.15 pm. Moreover, in the last ten minutes of every day, prices are going up. Volatility is significantly higher when stock exchange is open than when it is closed. Moreover, trading volume and volatility are significantly lower on Monday than the other days.

Cette étude permet de constater une rentabilité du lundi significativement négative et inférieure à celle des autres séances pour 30 % des actions les plus fortement capitalisées de la bourse de Paris. L'essentiel de la rentabilité négative du lundi est constatée entre la clôture du vendredi et l'ouverture du lundi; ce fort effet du lundi peut être décomposé en -0,129 % de la clôture du vendredi à l'ouverture du lundi et -0,044 % en séance du lundi : il s'agit donc essentiellement d'un effet week-end. L'analyse des taux de rentabilité par intervalles de cinq minutes, pour les titres en cotation assistée en continu, montre que l'évolution des cours le lundi s'écarte de celle des autres séances : une baisse continue y est observée de l'ouverture jusqu'à 16 h 15. Toutes les séances sont par ailleurs caractérisées par une forte remontée des cours dans les 10 dernières minutes de la séance de bourse. La volatilité en séance est significativement plus forte que la volatilité inter-séances. Par ailleurs, la séance du lundi est caractérisée par un nombre de titres échangés de même qu'une volatilité significativement plus faible que les autres jours de la semaine.

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Hétérogénéité des anticipations, ventes à découvert et prix des titres : une revue de la littérature - 15 July 1991

L'Her, Jean-François; Suret, Jean-Marc

This article surveys the literature on short sales constraints. More specifically, this survey examines whether constraints ou short selling do have an impact on the transmission of information by market prices.

La remise en cause de l'hypothèse d'homogénéité des anticipations au niveau du modèle d'équilibre des actifs financiers, le Capital Asset Pricing Model (CAPM) a plusieurs conséquences, dont la plus directe a trait à la composition du portefeuille optimal des investisseurs. Alors que dans le cadre du CAPM, tous les investisseurs détiennent des quantités non-négatives de titres, il en va autrement sous l'hypothèse d'hétérogénéité des anticipations où, à l'équilibre, les investisseurs peuvent avoir des positions à découvert. Les ventes à découvert deviennent par conséquent un élément central de l'analyse. Selon que l'on considère qu'elles sont illimitées, restreintes ou tout simplement interdites, les prix d'équilibre reflètent les anticipations consensuelles de l'ensemble des investisseurs ou les anticipations des investisseurs non contraints par les restrictions sur les ventes à découvert. Cet article propose une synthèse des productions de connaissances qui, dans un contexte d'hétérogénéité des anticipations, ont examiné si les restrictions sur les ventes à découvert freinent le processus de transmission de l'information par les prix.

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ERRATUM - 15 July 1991

Fontaine, P.

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