AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 15 - Numéro 1

July 1994

Bulles intrinsèques, bulles d'État : théorie et résultats empiriques dans le cas du marché boursier français - 15 July 1994

Artus, Patrick; Kaabi, Moncef

We first develop the theoretical model showing that non exogenous rational bubbles can appear on financial markets; those bubbles are linked to the prices or dividends, and have many interesting properties: they can be stochastically stable, they do not necessarily increase the volatility of prices... We then examine from an empirical point of view the possibility that such bubbles exist on the french stock market.

Nous développons d'abord le modèle théorique qui montre que des bulles rationnelles dont le niveau n'est pas exogène mais est lié aux cours peuvent se développer sur un marché financier. Ces bulles ont de nombreuses propriétés intéressantes; en particulier elles peuvent être stochastiquement stables, elles peuvent ne pas accroître la volatilité du prix de l'actif... Nous examinons ensuite empiriquement la possibilité de la présence de telles bulles dans le cas du marché boursier français.

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Les determinants de la prime de risque sur les marchés financiers : « aversion pour le risque » versus « prudence » - 15 July 1994

Langlais, Éric

In a partial equilibrium portfolio model of the Merton-Breeden type, an increase in aggregate uncertainty leads to an increase in the equity premium, i. e. to an increase in the return of risky assets in excess of the certain interest rate. This result which reflects a « flight to liquidity », is generally attributed to the risk aversion hypothesis. The result is also obtained in asset prices general equilibrium models of the Lucas type. We establish here that the « flight to liquidity » does not simply result from risk aversion, but rests on an hypothesis of « prudence » from traders on financial markets.

Les modèles de choix de portefeuille en terme d'équilibre partiel à la Merton-Breeden enseignent qu'un accroissement du risque agrégé se traduit par un accroissement de la prime de risque, i. e. par un accroissement du rendement anticipé des actifs risqués en excès sur le taux d'intérêt sans risque. La raison fondamentale de ce « reflux vers la liquidité » est en général attribuée à l'hypothèse d'aversion pour le risque. Ce résultat est égale ment conservé dans les spécifications usuelles du modèle d'équilibre général de détermination des prix des actifs à la Lucas. Nous montrons ici que cet effet de « reflux vers la liquidité » ne résulte pas simplement de cette hypothèse « d'aversion pour le risque », mais qu'il dépend d'une hypothèse de « prudence » de la part des intervenants sur les marchés financiers.

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Options trading and stock price volatility - 15 July 1994

Nabar, Prafulla G.; Sang Yong Park

This paper examines empirically whether trading of options has an impact on the volatility of underlying stocks. Employing a log-linear market model in volatility to account for a marker effect on stock volatility, we find evidence that the excess volatility of optioned stocks is on average negative and statistically significant from about the fourth month after inception of options trading. Furthermore, this reduction in volatility can not be attributed to a potential selection bias. This finding thus contradicts a popular belief that options trading increases stock volatility.

Cet article examine l'impact de l'introduction d'options sur la volatilité des actions sous-jacentes. Un modèle de marché log-linéaire est appliqué à la volatilité et montre qu'il n'y a pas d'accroissement de volatilité et que l'effet est même négatif. Ce résultat contredit l'argument fréquemment rencontré selon lequel les impacts accroissent la volatilité.

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Réalisation d'une allocation Paréto optimale : le cas de préférences intertemporellement dépendantes - 15 July 1994

Pistre, Nathalie

In this paper, we are interested in obtaining an optimal consumption allocation, when preferences are time interdependent and markets incomplete. We adopt the Ryder and Heal's shape (1973) for interdependence of preferences. In an additive framework, Breeden and Litzenberger (1978) show that an optimal consumption allocation can be obtained by opening a market for European options on aggregate consumption at each time. In our framework, we show hat the Martingale Process underlying the economy is the « global » marginal utility, which determines state prices. We show that a sufficient condition for obtaining an optimal consumption allocation is the creation of a market for European options on the level of the pair of values the aggregate consumption and the agregate standard consumption. Prices of financial assets can be expressed as a function of the prices of these simple options.

Dans cet article, nous nous posons le problème de l'obtention en temps continu d'une allocation optimale de la consommation en marchés incomplets et les conditions sous lesquelles cette obtention pourra se faire quand les préférences sont intertemporellement dépendantes, en adoptant la modélisation de type Ryder et Heal (1973). Breeden et Litzenberger (1978) montrent que dans un univers de préférences séparables une allocation Paréto optimale de la consommation peut être atteinte par un marché d'actifs constitué d'options européennes sur la consommation à chaque date. Dans notre contexte, nous montrons que le processus martingale sous-jacent à l'économie est l'utilité marginale « globale » de la consommation, qui détermine les prix d'états. Ceci nous permet de montrer qu'une condition suffisante à l'obtention d'une allocation optimale de la consommation est la création d'options sur le niveau du couple consommation agrégée, standard de consommation agrégé et que le prix des actifs financiers peut s'exprimer en fonction du prix de ces options simples.

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The Effect of the Increased Bid Rule in Takeovers with Pivotal Shareholders - 15 July 1994

Sercu, Piet; Van Hulle, C.

In France, unlike in the US and the UK, each takeover bid must exceed a preceding bid from the same or a rival bidder. If the bidder's reservation price is perceived to be higher than the post-bid security value, this increased-bid regulation rules out a pivotal-shareholder solution with a bid price below the post-bid security value. Rather, the bidder obtains all shares (rather than an exact majority) at a price somewhere between the security value and the reservation price.

En France, contrairement aux Etats-Unis et au Royaume-Uni, chaque tentative d'OPA doit être accompagnée d'un prix supérieur au prix de la tentative précédente. Cet article analyse les effets de cette règle sur la quantité de titres obtenus par l'offreur et sur le prix payé pour ces titres.

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Investissement immobilier et diversification de Portefeuille - 15 July 1994

Loubergé, Henri

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