AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 17 - Numéro 1

July 1996

Effet richesse et effet information dans la structure par terme des taux d'intérêt - 15 July 1996

Bisière, Christophe

Using a discrete time general equilibrium model of the term structure of interest rates, we seek to determine the sign of the liquidity and solidity premiums -- which jointly characterize the term structure -- depending on the nature and structure of the uncertainty. We choose to study two different structures. In the first one, associated with a wealth effect, the messages that the agents can receive only reveal the present state of the economy. In the second one, associated with an information effect, the messages bring an information about the futur state of the economy. We define a polarized information as an information which can be unambiguously viewed as a good or a bad news. We study these effects in different types of economy -- from an exchange economy to a production economy -- using some quite general assumptions on the individuals' preferences. In doing so, we reexamine and extend the work of Woodward (1983), and of Benninga and Protopapadakis (1986). In particular, using the concept of polarized information, we show that the comparison between the short and long bonds, from the point of view of risk management, does not strongly depend on the availability of a production technology.

Dans le cadre d'un modèle discret d'équilibre Général de la structure des taux, nous cherchons à déterminer le signe des primes de liquidité et de solidité -- qui caractérisent conjointement la hiérarchie des taux -- en fonction de la nature et de la structure de l'incertitude qui affecte l'économie. Nous choisissons d'étudier séparément deux structures. Dans la première, associée à un effet richesse, les messages qui sont susceptibles de parvenir jusqu'aux individus leur révèlent leur situation présente. Dans la seconde, associée à un effet information, ces messages leur apportent une information sur la situation future de l'économie. Nous définissons une information polarisée comme une information pouvant sans ambiguïté être interprétée comme une bonne ou une mauvaise nouvelle. Nous analysons ces effets dans divers types d'économie -- de l'économie d'échange à l'économie de production --, en conservant des hypothèses assez générales concernant les préférences individuelles. Ce faisant, nous réexaminons et étendons les études de Woodward (1983) et de Benninga et Protopapadakis (1986). En particulier, utilisant le concept d'information polarisée, nous montrons que les caractéristiques comparées des bons courts et longs, du point de vue de la gestion du risque, ne dépendent pas crucialement de la présence d'une technologie de production.

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Evaluation des swaps de taux : une application de l'approche de Sundaresan (1991) au cas où le taux d'intérêt instantané suit un processus d'Ornstein-Uhlenbeck - 15 July 1996

Rainelli-Le Montagner, Hélène

In this paper we use Sundaresan's approach (1991) to obtain closed form solutions for the valuation of interest rate swaps under Vasicek's term structure model (1977). Besides its contribution to our insight into an already highly studied model, the main interest of this paper lies in the methodology we use. We show in particular that applying the partial derivative equation (PDE) approach in Vasicek's framework results in solutions that are fully consistant with the formulae obtained via the martingale approach by El Karoui and Geman (1993) under the hypothesis of the linear gaussian model.

Cet article traite de la question de l'évaluation des swaps de taux sans risque de défaut. Reprenant l'approche de Sundaresan (1991), il donne des formules originales pour le taux d'équilibre de nombreux swaps dans le cadre du modèle de la structure par terme des taux proposé par Vasicek (1977). Outre la contribution qu'il apporte à l'exploitation d'un modèle très étudié, ce papier présente l'intérêt avant tout méthodologique, de montrer comment il est possible, en utilisant la méthode des équations aux dérivées partielles (EDP), d'obtenir, dans le cadre du premier des modèles gaussiens, des résultats en parfaite cohérence avec ceux dérivés au moyen de la méthode des changements de probabilités par El Karoui et Geman (1993) sous les hypothèses du modèle linéaire gaussien dit « de Vasicek étendu ».

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Etude optionnelle d'un appel d'offres international : une approche du risque économique - 15 July 1996

Rouzeau, Étienne

This paper proposes a model for the determination of optimal bids in a two-firm international call for tenders. The construction of this model requires basic notions in game theory and quanto options pricing techniques. An original approach to economic exposure (defined as the sensitivity of a firm's competitivity to exchange rates variations) is also developed.

Cet article présente une méthode de détermination des offres de prix optimales de deux firmes en concurrence dans un appel d'offres duopolistique international. Cette méthode repose sur des notions élémentaires de théorie des jeux ainsi que sur des techniques d'évaluation d'options quanto. Cette modélisation permet une approche originale du risque de change économique (défini comme la sensibilité de la compétitivité de la firme aux variations de taux de change) auquel peuvent se retrouver exposées les deux firmes concurrentes.

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Détermination empirique des facteurs influençant les titres du secteur bancaire européen; une approche basée sur l'APT international - 15 July 1996

Seiler, Robert

This study focuses on the factors generating the monthly returns of 128 stocks of the european banking industry (12 countries are represented, including Switzerland). Using Solnik's International APT, we have submitted 50 pre-specified economic and financial variables to an iterative process (forward selection). The results, obtained over the 1988-1995 period, show that 5 IAPT-factors have been identified. Two are linked to interest rates, and three are linked to the trade balance.

Cette étude cherche à identifier la structure factorielle IAPT générant les rentabilités de 128 titres bancaires européens (12 pays, dont la Suisse, sont représentés). Les 50 variables économiques et financières pré-spécifiées sont soumises à un processus itératif (forward selection) qui identifie les facteurs pertinents comme étant ceux qui présentent, notamment, une prime de risque IAPT significative. Les résultats, obtenus sur la période 1988-1995, montrent que 5 facteurs expliquent les variations des portefeuilles bancaires européens : deux sont liés aux taux d'intérêt, et trois à la balance commerciale.

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