AFFI - Association Francaise de Finance (French Finance Association)

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Volume 20 - Numéro 1

June 1999

Default risk in asset pricing - 15 June 1999

Mella-Barral, Pierre; Tychon, Pierre

This paper provides an analytical solution for the impact of default risk on the valuation of realistically intricate claims on time dependent uncertain income streams. It can be used to price defaultable bonds and credit derivatives. Its modular structure allows us to adjust the set of assumptions concerning the event of default to the specificity of the environment which surrounds the asset. The importance of such a flexibility is illustrated in the context of corporate debt, examining the case of finite lived coupon paying corporate bonds with principal repayment at maturity. The magnitude of risk premia, as well as the term structure of credit spreads, are largely determined by the assumed default scenario.

Cet article propose une solution analytique au problème de l'évaluation de l'impact du risque de défaut sur la valeur d'actifs. Les actifs sont ici définis comme la réalisation d'une suite complexe de revenus incertains et variables dans le temps. Cette solution peut être employée pour évaluer des obligations ainsi que des produits dérivés comportant un risque de défaut. Sa structure modulaire permet d'ajuster les suppositions concernant l'événement de défaut aux spécificités de l'environnement. L'importance d'une telle flexibilité est illustrée dans le contexte de la dette d'entreprise, en examinant le cas d'une obligation payant une suite de coupons et assortie d'un remboursement du principal à maturité. L'ampleur de la prime de risque ainsi que sa structure dans le temps apparaissent comme étant largement déterminées par le scénario de défaut supposé.

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Comparaison de méthodes d'extraction d'information à partir d'options de change Franc-Deutschemark : le cas du marché français - 15 June 1999

Jondeau, Éric; Rockinger, Michael

The estimation of risk neutral densities yields a precious tool for market participants eager to learn about other investor's expectations. By using FRF/DEM option data surrounding the 1997 snap election we compare various existing methods. These methods are the mixture of log-normal densities, the Hermite approximation of Madan and Milne, the Edgeworth expansion of Jarrow and Rudd as well as the structural model of Malz who assumes a jump-diffusion for the underlying process, and eventually of Heston who uses a stochastic volatility model. Models allowing for skewness and kurtosis in excess of the lognormal one yield improved volatility estimates. The mixture of log-normals provides a good description for the data at hand. Malz' jump diffusion model should be used in parallel because of its ease to provide interpretable parameters. A political event is shown to strongly affect expectations.

L'estimation des densités neutres au risque fournit un outil précieux pour étudier les anticipations des investisseurs. Nous utilisons des données d'option FRF/DEM pour la période encadrant les élections anticipées de 1997 pour comparer diverses méthodes d'estimation de ces densités. Les méthodes étudiées sont le mélange de lois log-normales, l'approximation par les polynômes d'Hermite de Madan et Milne, ou par les expansions d'Edgeworth de Jarrow et Rudd, le modèle structurel de Malz, qui suppose que le sous-jacent suit une diffusion avec saut, et finalement celui de Heston qui autorise une volatilité stochastique. De façon générale, les modèles qui autorisent une skewness et une kurtosis plus larges que celles de la loi log-normale fournissent une estimation moins biaisée du paramètre de volatilité que le modèle log-normal usuel. Le mélange de lois log-normales fournit une bonne description des données. L'utilisation du modèle de diffusion avec saut, dont les paramètres sont aisément interprétables, peut aussi être recommandée. Nous montrons également qu'un événement politique affecte fortement les anticipations.

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Probabilité de défaut et spreads de taux: étude empirique du marché français - 15 June 1999

Merli, Maxine; Roger, Patrick

In this paper, we propose a simple methodology to build the term structure of default probabilities for risky coupon bearing bonds. The actuarial interpolated spread is often used by professionals to value the default probability. We propose an alternative measure based on the difference between the price of a bond and its riskless equivalent. The last section is dedicated to an empirical investigation of a sample of French bonds. We show that the typology induced by ratings is not reproduced in the default spreads. Only four classes of risk are necessary to describe the risky bond market.

Dans cet article, nous proposons une méthodologie simple de construction de la structure par termes des probabilités de défaut pour des obligations couponnées à taux fixe. Le spread actuariel interpolé est généralement utilisé dans les salles de marché à cette fin. Nous définissons une mesure basée sur les écarts de prix entre une obligation et son équivalent sans risque. Cette méthode est utilisée sur un échantillon d'une centaine d'obligations en francs, et nous montrons que le classement opéré par les ratings ne se retrouve pas dans les spreads de défaut, sauf à regrouper ces notes en quatre grandes classes.

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Modélisation FIGARCH appliquée à l'analyse de la structure par terme des taux d'intérêt - 15 June 1999

Lardic, Sandrine; Mignon, Valérie

The purpose of this paper is to analyse the dependence structure of the volatility of interest rates term premia series. More specifically, our object is to test whether long-term dependent processes are appropriated for modelling volatility series. To this end, we apply various methods, which are based on the estimation of FIGARCH processes, in order to detect the presence, if any, of long-term memory. Results suggest that the considered series are characterized by a strong dependent structure, which indicate that shocks to volatility have persistent consequences.

L'objet de cet article est de tester le type de la structure de dépendance de la volatilité des primes de terme calculées à partir des séries de taux d'intérêt. Plus spécifiquement, ce travail a pour objectif de déterminer si les séries de volatilité peuvent être caractérisées par un processus fortement dépendant. A cette fin ont été mises en œuvre diverses procédures de détection de la mémoire longue basées sur l'estimation des processus GARCH fractionnairement intégrés (FIGARCH). Les résultats obtenus suggèrent que les séries considérées sont caractérisées par la présence d'un tel phénomène, témoignant ainsi de conséquences durables des chocs sur la volatilité.

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